Sunday, February 24, 2013

美联储量 化宽松不是印钞 只是中共的大肆宣传


本文是我根据伯南克在华盛顿大学讲课的第四讲记录整理。中国官方有意误导市场,天天在指责美国印钞,而实际上,我们已经看出近五年来全球货币新增量47%是人民币人民币狂印钞票让全球 震惊,却在指责别人,不知是何用意?为自己开脱吗?现在,我把美联储宽松政策的操作思路告诉大家,看看美联储究竟有没有印钞?

伯南克从来不公开讲大规模资产采购有什么好处,但是,一直在沿用购买资产的手段。伯南克在讲课中,试图详细解释这些大规模资产采购,是宽松货 币政策的替代说法,也是为了给经济提供支持。

那么。资产采购是如何运作的呢?

为影响长期利率,美联储开始在次贷危机后,大规模购入美国国债和房屋抵押相关债券。需要讲清楚的一点是,美联储不断购入的债券,无论是美国国 债、美国各级政府债券都是有政府担保的,在房利美和房地美被置于托管之下后,两房的债券也得到美国政府的担保。而且,一共采取了两轮大规模资 产采购,首次于2009年3月宣布,被称为QE1,第二轮2010年11月宣布的,被称为QE2。除了这些资产采购,还有额外的不同形式的资 产采购,包括延长所持资产期限的项目,但这两次是两个最大的项目,考虑到其规模和对资产负债表的影响,所有这些项目使美联储的资产负债表扩大 了2万亿美元以上。

在危机爆发前,美联储就持有了8000亿美元以上的美国国债,所以,美联储并不是突然购买国债的,实际上只是政策延续,却得到中国市场的疯狂 的炒作,这是很奇妙的。

除此以外,美联储还在和全球主要央行实行货币互换,重新开始并延长了与欧洲央行,和其它主要央行的货币互换协议,以减缓欧洲压力。在危机爆发 时,美联储已经拥有8000亿美元的美国国债,可以看到是为大规模资产采购的,2009年初以来,资产负债表上增加了用于国债购买的2万亿美 元。其它资产,或者是债券或是有形资产,或是其它各种项目,增长都非常快。

美联储为什么要这么做,为什么购买这些债券?这是弗里德曼等经济学家一直在分析的问题。购买资产基本的脉络是,当你买入国债,这会减少市场上 可供交易的债券,投资者想要持有这些债券,他们不得不接受较低的收益率。也就是说,如果供给很有限,他们将愿意以更高的价格买入债券。通过购 买债券,减少可供购买的债券,美联储有效降低了长期国债以及房产抵押债券的利率。如果投资者无法获得国债和房产抵押债券,如果投资者被迫转向 其它种类债券,如公司债券,这也会提高这些债券的价格,降低收益率,所以这些措施的影响将是降低了多种债券的收益率。当然,通常低利率也会刺 激经济发展。

这实际上是不同名称的货币政策,除了关注短期利率,美联储还关注长期利率,但降低利率以刺激经济的基本逻辑是相同的。你可能会问,美联储购入 了2万亿美元的债券,哪来的钱呢?回答是,美联储通过给向出售债券的人提供银行信用来支付,而银行可以将这些信用作为在美联储的储备。美联储 是个各个银行的银行,各银行可以在美联储拥有存款账户,被称为储备账户。所以在购入债券时,美联储是通过提高银行的储备账户金额来支付的。特 别强调的是这一点,美联储并非印钞,而是动用储备金账户。

现在,再来看看流通中的货币和美联储储务票据。市场常常有一种声音,无非是说说美联储为了购买债券而印钱,这是没有的事。伯南克在前面已谈到 过这一问题,举出了一些概念性的例子。但作为实际的事实,美联储为获得这些债券并未印钱。所谓美国印钱只是中共政府的大肆宣传,目的是为中国 大肆印钞找借口。从美联储的资产负债表上我们可以发现,流动中的货币数量并未受到这些活 动的影响,说明美联储并没有印钞。那么,美联储购买资产受到影响的只是储务余额,那是银行、商业银行在美联储 的账户,它们的资产是银行系统的,是美联储的负债,本质上那是美联储用来支付债券购买的。银行系统有大量的储备,但它们在美联储就是一堆电子 数据,它们实际上沉淀在那里。不属于任何广义货币供应量。它们属于货币基础的部分内容,它们当然不是现金。

美联储还有其它负债,其中包括国库帐号和各种美联储的其它所为。美联储只是充当代理,财政部的财政代理。但大家可以看到,两个主要项目,是流 通中的货币和银行持有储备金。那么大规格资产购买或所谓的量化宽松有何作用?美联储预计,当美联储采取这些行动能够压低利率,总体说来这是成 功的。比如,大家可能也知道,30年期抵押贷款利率,已降至4%以下,处于历史低点。不过其它类别贷款的利率也下降,公司信贷下降,公司债利 率下降。二者下降的原因在于基本的安全利率下降,以及公司债利率和国债率相比的利差也下降,反映了金融市场对经济的信心增强,长期利率下降。 在伯南克看来——促进了经济增长和复苏。

尽管如此,对房地产的影响可能不及美联储的预期,美联储把抵押贷款利率降到很低的程度,大家会认为房地产会受到刺激,但大家可能也知道,房地 产市场尚未复苏。当然,美联储始终背负双重任务。始终有两个目标。其一就是实现充分就业,即尽力维持经济增长,充分实现其潜力,低利率是刺激 经济增长和促进就业的一个办法,另外一个任务是维持价格稳定,低通胀。

美联储在维持低通胀方面一直很成功。尤其是在前任主席克洋和格林斯潘的帮助下,伯南克完成了这个任务更加容易,因为他们已经让市场相信,美联 储致力于低通胀。30多年来市场对美联储有着相当大的信心。结果市场对美联储将维持低通胀有信心,通胀预期维持在低水平,除了油价相关的一些 物价涨跌,总体通胀低而且稳定。与些同时,虽然美联储维持低通胀,美联储还保证通胀不会为负,不会转为通缩。尤其是在QE2前后,2010年 12月,人们担心通胀一直下降,远远低于正常水平。担心美国可能实际上进入通缩。熟悉日本情况的朋友都知道,通缩好些年来是日本经济的一个大 问题。

美联储当然希望能避免通缩。在经济大衰退的背景下谈通缩,是一件让市场十分忧虑的事。货币宽松政策能够确保经济不会太疲弱,从而防止通缩风 险。有关大规模资产购买计划也成为市场分析是避免通缩的又一看法,这其实是对货币政策和财政政策的区别不甚了然,因为这两者是非常不同的工 具。财政政策是美国联邦政府的开支和税收工具,货币政策与联邦政府对利率的管理有关,它们是两套很不相同的工具。特别是作为量化宽松的部分内 容,当美联储购买资产时,它并不是一种政府支出,也不表现为政府支出,原因是美国联邦政府实际上并未进行开支。美联储所做的是购买资产,这些 资产在某一时点将卖回给市场。因此资产购买的价值将被赚回来。

事实上由于美联储持有证券上得到利息,美联储实际上通过大规模的资产购买获得了丰厚的利润。过去三年美联储所做的就是将大约2000亿美元的 利润转为国债,直接用于降低赤字。这些行动不会增加赤字,实际上使赤字大大降低,因此,当美联储利用短期利率已不存在空间后,美联储才动用大 规模购买资产这个重大的工具,同时动用的其它工具在某种程度上也是与货币政策的沟通。

从某种程度上说,美联储能清楚表明竭力实现的目标,投资者也可以更好的理解美联储的目标和计划,从而使得货币政策更有效率,美联储已采取许多 步骤提高货币政策的透明性,尽量保证人们理解美联储竭力达成目标。美联储近来在增进政策沟通方面采取的又一步骤是发布一份声明,描述美联储对 于货币政策的基本方法,尤其是首次发布物价稳定的量化定义。全球众多央行对物价稳定都有上量化定义。美联储在声明是表示,所谓物价稳定,就是 通胀为2%。所以市场会清楚,在中期内,美联储的通胀控制目标是2%,即便它同时还力图实现经济增长和促进就业的目标,最后,美联储还开始对 投资者和公众提供指导,说明美联储对未来联邦基金利率的预期,以及美联储当前如何看待经济形势,美联储会告诉市场对利率的预期,就这个意义上 来说,市场将更好的理解美联储的计划,从而有助于削减金融市场的不确定性。如果美联储的计划在某种意义上相比市场预期更激进,它往往会缓和政 策环境,再一次将货币政策用于促进经济的复苏。

当然如伯南克所说,非常严重的经济衰退已正式结束,经济衰退的起止时间由名为“国家经济研究局”的委员会正式判定。按照这个委员会的判定,本 轮衰退始于2007年12月,终于2009年6月,这是一次长期经济衰退,当国家经济研究局宣布衰退结束时,并非意味着形势恢复正常,只是说 明经济萎缩已停止,经济再次增长。近3年来美国的经济一直在增长,年增速度平均为2.5%,不过正如伯南克之前所说,要回到正常状态仍有一段 距离,当美联储说经济不再衰退时,并不是说形势不错。

从伯南克以上对资产购买分析,我们可以看出,美联储并没有印钞,所以,在美元黄金的时代,黄金价格的上涨与美联储的大规模购买资产是没有关系 的。

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