Sunday, July 14, 2013

瑞银:中国下半年将现破产潮 或涉及国企

 

瑞银:中国下半年将现破产潮 或涉及国企


瑞银认为,中国大陆经济存在风险,经济放缓加上信贷紧张,中央希望市场自我调节,没有推出经济刺激政策的迹象,估计下半年大陆部分行业将明显 出现破产潮,当中或涉及国企。

瑞银财富管理亚太区首席投资总监浦永灏解释,中央希望市场管控经济,不希望有过多的宽松措施,故信贷将继续紧缩,令产能过剩的行业可淘汰弱势 企业,故目前负面消息较多,大陆经济短期压力较大。

浦永灏称,中央严控信贷,或导致大陆企业破产涌现,预期大陆企业破产潮将于下半年逐步浮现明显出现,当中或涉及国企,但相信濒临破产的企业将 会与银行洽商解决,现时破产问题仍然可控,相信不会如雷曼般一次性爆煲,中央希望维持经济平稳,信贷一定有所增长,大陆不会出现流动性危机。

他还指出,大陆银行目前面临挑战,如贷款增长减慢,导致盈利受压,尤其中小型银行资金紧张,市场虽然常言大陆经济改革,但中央并未给予清晰改 革方向,故市场将关注今年下半年举行的“三中全会”,观望能否解决资产泡沫爆破、地方债务高企和企业产能过剩的三个结构性问题。

不过,他认为现时大陆劳工供应较以往不足,工资因而有增长,大陆消费见稳定,可继续推动经济增长,预期大陆次季GDP增长可达7%至 7.5%,全年预期可以完成7.5%的目标。但大陆经济评级下行风险正在提高,若下半年不推出基建相关政策支撑经济增长,大陆GDP增长预测 或再有下调风险。

下半年中国经济会突现“黑天鹅”吗?

各项宏观经济指标都印证了当前中国经济处于一个稳定区间。按照潜在增长率的稳定性规律,下半年7.5%左右的增长水平应该可以实现。可能的 “黑天鹅”事件是影子银行的风险暴发。“钱荒”就是警示。所以,尊重经济规律,保持一份镇定和清醒,“平稳”货币发行,在当前至关重要。

今年以来对国内经济形势悲观判断占了主导地位,下半年经济进一步下滑的预测很多,甚至有下半年进入通缩的估计。笔者的分析认为,去年以来的数 据和今年前5个月的数据呈现的稳定性明显,如果影子银行的风险处理得当,今年下半年中国经济应能延续上半年的稳定性。全年经济保持平稳增长态 势应是大概率事件。

判断形势的重要指标是经济增长,所有悲观的判断也是在增长速度上做文章。而从根本上来说,中国走进了与过去30年不同的增长阶段,对增速需要 重新认识。经济规律带来的潜在增速的必然变化,尤其需要我们深刻认识。

高增长的条件已发生变化。三十年高增长的外部“红利”和内部“红利”正在消减。贸易顺差增长对GDP增长的贡献最高超过3个百分点,最近三年 贸易顺差增长对GDP的贡献是负增长。如果去掉这三个百分点的贡献,7.5%的增长与过去也没有什么重大区别。更重要的是劳动力成本比较优势 的改变以及其他要素比如石油价格的国际接轨,大大提高了制造业的成本。原有高增长的环境和条件改变,增长速度放缓实属必然。

三十年粗放式发展,一些行业的产能过剩,低附加值,低技术含量等问题,以及环境约束,资源约束,都到了比较严重的程度,都制约了这些行业的有 效投资的增长,对不合理的产业结构的调整势在必行。在不合理的产业结构正在调整,新的产业结构还未形成的过程中,新的有效投资需求增长不能补 缺正在调整行业的投资减少,增长速度的放缓是完全正常的。

增速放缓符合规律,放缓到什么水平当然也是需要界定的重要指标。根据经济学的充分就业长期均衡增长的基本结论,可以对现阶段潜在增长水平简单 估算。因为去年第三季度7.4%的增长,全年7.9%的增长,今年第一季度7.7%的增长,都没有大规模的失业发生。根据充分就业均衡增长率 的判断思路,现阶段潜在增长,水平应在7%至8%的区间内。换句话说,只要没有大规模失业出现,在这个区间的增长都是均衡的稳定的增长。潜在 增长率还有一个特点,因为技术进步和其他全要素增长因素的突破需要时间,短期内潜在增长率有一定的稳定性。

其他宏观经济的指标也印证了当前经济处于一个稳定区间之内。从总需求的数据来看,从去年4月到2013年5月,投资增长都是在20%左右,显 示了平稳性。消费增长在这一时段基本是13%左右,这样的增长属于刚性需求,更具备稳定。出口不稳定与外部环境有关,而且已调整了三年,某种 意义上也是一种稳定态势。从去年初开始,工业增加值一直就在9%附近增长,去年的工业增加值平均9.5%,今年前4个月平均值是9.3%,也 呈现了稳定性。再从今年以来的采购经理人指数来看,主要PMI的数据涨涨跌跌,但都是零点几个百分点的变化,基本稳定。

因此,如果没有改变经济增长态势的突发事件,按照潜在增长率的稳定性规律,下半年7.5%左右的增长水平应该是可以实现的。

这个判断对政策有两方面的参考作用。第一,潜在增长速度在一段时间内有一定的内生稳定性,人为刺激更高的增长是反规律行为。在劳动力供给减少 不能配合投资增长的情况下,更多的投资只能使规模递减效应加剧。第二,不出台短期刺激政策不等于政策不需要作为。潜在增速放缓符合经济发展阶 段的规律性,但并不说明当前增速的投入产出比和增长结构完全合理,也不说明阶段性的稳定增长速度就是未来的可持续的增速。潜在增长率的稳定性 也不意味着没有风险。突发的黑天鹅事件完全可能改变稳定增长的态势。

因此,短期内政策的资源需要更务实地配置在有效投资需求的创造上,以引导巨大民间资金有效率的经济活动,有序释放“货币堰塞湖”中的流动性。 最近一系列审批制度改革,铁路部分建设项目对民营企业的开放,营改增税收试点范围扩大,中小企业税费减免政策延续等等,都在原来政策基础上向 前跨了一大步,这对创造更好的适合民营企业发展的环境,对改善经济运行状态会有更直接的效果。

按照道格拉斯生产函数的理论,从根本上来说,在规模递减状态下,更高的增长是靠技术进步来推动的,也就是要靠提高劳动生产率来突破增长瓶颈。 加大技术研发和技术改造的投入就是非常关键的。至于短期增长的突破,则要靠“残差”的改善。“残差”是除资本和劳动力以外的所有积极因素,包 括更有效率的增长、环境生态平衡的增长、合理的增长结构、合理的产业布局、能释放更大的生产力的创造力和新的增长动力的制度进步等等。

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