Tuesday, April 14, 2015

中国首富如何成为首富

汉能尾盘10分钟的暴发


过去两年里,香港股市几乎每个 交易日的下午3点50分,成了汉能薄膜发电(Hanergy Thin Film Power Group)财富暴涨的黄金时刻。这家市值355亿美元的太阳能公司已经令其所有者成为中国首富。
英国《金融时报》分析了过去两年汉能薄膜发电股票在香港交易所的所有交易——单笔交易次数超过80万次,结果显示,从 2013年初到今年2月份,这只股票总在尾盘时分出现飙升,时间大约在收盘前10分钟。
(图注:上图显示了2013年1月2日至2015年2月9日间,以10分钟为单位,汉能薄膜发电股票的复合波动幅 度。在最后10分钟内,该股票复合增长536%。数据来源:FT分析)

汉能薄膜发电已成为全球市值最大的太阳能公司,它每每在尾盘的优异表现充分提醒了人们——在股市交易里,时间就是一切。

这意味着,如果一个投资者是在交易日上午9点开盘到下午3点半这段时间内持有汉能薄膜发电股票,他就会赔钱,尽管该公司 的股价从2013年1月到 2015年2月9日之间上涨了1168%。举例来说,如果一位交易者从2013年1月2日开始,每个交易日上午9点买入价值 1000港币(约合129美 元)的汉能薄膜发电股票,然后在当天下午3点半卖出,到2015年2月时,这1000港币将缩水至635港币。但假如他每天多持 有不到半个小时,这 1000港币就会变成8430港币。这一计算不包括隔夜收益(见下图)。

(图注:上图显示如果一个投资者在一个交易日开始时持有1000港币汉能薄膜发电股份,在当日9:30、 15:30、15:50和收市时的股票价值。数据来源:FT分析)
对汉能薄膜发电股票暴涨的分析

汉能薄膜发电是汉能集团旗下的上市子公司。作为一家中国民营企业,汉能集团主要专注于薄膜太阳能技术。在不到两年时间 里,汉能薄膜发电市值一路飙 升,已经超过了Twitter和电动汽车制造商特斯拉(Tesla),而拥有该公司73%股份的创始人李河君成了中国最富有的亿 万富翁。

为了分析这只直到去年还鲜为人知的太阳能小盘股股价飙升的原因,英国《金融时报》梳理了香港最大上市公司的1.4亿次单 笔交易。

从这些数据中,完全看不出为什么汉能薄膜发电的股票会急涨。但一些分析师们在仔细分析了英国《金融时报》的调查结果以及 原始数据后,提出了三种可能 的情形:某个不知名的交易员在操纵市场;一个“算法交易程序”(algorithmic trading programme)在作怪;或者这只是随机现象。

汉能薄膜发电是一只成交量不大的股票,没有多少机构投资者持有该股。因此要想设计一个能够持续赚钱的算法交易程序是非常 困难的。专家也表示,这种尾盘暴涨模式不太可能是随机现象。

美国波士顿东北大学(Northeastern University)金融学教授拉杰什•阿加沃尔(Rajesh Aggarwal)是证券市场操纵方面的专家,他在看过英国《金融时报》的调查结果后,认为存在操纵的可能性:“这只股票过去两年的走势显示出系统性操纵 的特点。这种收盘前10分钟大涨的模式是极不可能随机出现的。”

对于过去几个月汉能薄膜发电股价的飙涨,汉能曾公开表态。关注汉能以及整个太阳能行业的分析人士对这只股票的涨势感到困 惑。汉能薄膜发电曾将股价上涨的部分归因于中国内地投资者的兴趣——他们可以通过新开通的“沪港通”投资港股。汉能薄膜发电是受 益于“沪港通”的最引人瞩目的公司之一。

汉能薄膜发电的飙升,让它的市值已经超过中国所有其他太阳能企业的总和,是仅次于它的美国对手First Solar市值的5倍多。在本月提交港交所的声明中,汉能集团称其与汉能薄膜发电股价的快速上涨无关。

(图注:上图显示了六大太阳能上市企业的股价从2012年中至今的变化,从上至下依次为汉能薄膜发电、First Solar、Meyer Burger、英利、天合光能、Solarcity。数据:汤森路透)

“作为汉能薄膜发电的股东,我集团没有进行任何所谓“托市”或者拉高股价操作,”该集团表示。

大到不容忽视

对于英国《金融时报》提出的采访请求,汉能表示:“我们不知晓导致股价和成交量波动的原因。我们没有接到任何方面关于这 个问题的质询,包括香港金融监管者。我们不能对你方声称的发现置评,因为我们没有获得你方掌握的资料。”
对于英国《金融时报》的调查发现,监管香港股市的香港证监会(Hong Kong Securities and Futures Commission)拒绝置评。

用一位分析师的话来说,汉能薄膜发电飞速崛起为港交所最大的上市公司之一,已经让它“大到不容忽视”。

今年早些时候,英国《金融时报》发表了多篇关于汉能及其商业模式的文章,指出作为上市公司的汉能薄膜发电极大地依赖于向 内地母公司销售产品,而汉能在内地的太阳能电池板工厂产量低下。汉 能集团还通过国内的高息影子银行贷款借入了资金。

汉能薄膜发电则强调,2013年公司实现净利润超过20亿港元,在太阳能行业内树立了领导者的声誉。

李河君曾表示,“更轻更薄”的科技将让在内地拥有多家工厂、在海外实施收购的汉能集团成为行业领袖。

英国《金融时报》分析了港交所的原始数据,也就是两年以来每个交易日里的每秒交易情况,发现汉能薄膜发电的股东受益于一 种不寻常、连贯的回报模式。在所分析的25个月的数据中,有23个月,该公司股价在交易日的最后10分钟上涨。

这项分析还随机选取了其他20家香港上市公司作为对比:有几只股票的尾盘表现比其他公司更加活跃。但汉能薄膜发电明显不 同,没有哪家公司的尾盘涨幅能和它相比。








(图注:上图比较了汉能薄膜发电与其它随机抽选的14家香港上市企业在2013年1月2日至2015年2月9日期 间,尾盘阶段的复合回报。数据:FT分析)

这一计算没有考虑到收盘价与下一交易日的开盘价之间的变化。

尾盘交易量增大本身并不稀奇,但股票交易方面的学术专家们在看过英国《金融时报》分析结果后表示,这种最后10分钟股价 大涨的模式——而且涨得如此 有规律——是异常现象。汉能创始人李河君持有汉能薄膜发电73%的股权,这意味着,市场上可以交易的股票数量,所谓“公众持股 量”,非常有限。

芝加哥大学布斯商学院(University of Chicago Booth School of Business)副教授、金融市场专家埃里克•布迪沙(Eric Budish)研究了英国《金融时报》提供的原始数据,他表示,汉能薄膜发电股价尾盘上升出于偶然的可能性非常小。

“看过数据之后,我可以说,这肯定是一种异常模式,极其不可能出于偶然,”他说。他指出,这一模式随着时间推移表现出一 种持续性;它并不依赖于少许外围数据,所以并非随机波动的结果。

当交易日结束时

墨尔本大学(University of Melbourne)金融学教授卡萝尔•卡默顿-福德(Carole Comerton-Forde)曾撰写多篇关于股价操纵决定因素的学术研究文章,也很了解港交所。她认为英国《金融时报》的发现和汉能薄膜发电股票的交易 模式是异常现象,并指出,对任何一个股票交易所而言,收盘前交易都应该是监管机构关注的一个重要参照点。

“通常来说,官方收盘价对市场是最重要的官方参考价。比如说,收盘价通常被用来计算共同基金资产净值,清算衍生品合约, 设定股票发行价,或者银行接受股票作为抵押品的贷款合约的定价。

“所以,人们有很强的动机寻求影响或操纵收盘价,因为这会影响股市之外的其他交易,”她说。“如果某家公司的公众持股量 很有限,也意味着其股票交易量很低,有大量经验证据表明,这样的股票更容易被操纵。”

阿加沃尔也强调了公众持股量低的公司股价的脆弱性——如果在交易日收市前投下大量买单、但实际并不买入,就能人为地推高 其股票价格,实现操纵股价的效果。

 

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