瑞银：中国下半年将现破产潮 或涉及国企

 

瑞银：中国下半年将现破产潮 或涉及国企


瑞银认为，中国大陆经济存在风险，经济放缓加上信贷紧张，中央希望市场自我调节，没有推出经济刺激政策的迹象，估计下半年大陆部分行业将明显 出现破产潮，当中或涉及国企。

瑞银财富管理亚太区首席投资总监浦永灏解释，中央希望市场管控经济，不希望有过多的宽松措施，故信贷将继续紧缩，令产能过剩的行业可淘汰弱势 企业，故目前负面消息较多，大陆经济短期压力较大。

浦永灏称，中央严控信贷，或导致大陆企业破产涌现，预期大陆企业破产潮将于下半年逐步浮现明显出现，当中或涉及国企，但相信濒临破产的企业将 会与银行洽商解决，现时破产问题仍然可控，相信不会如雷曼般一次性爆煲，中央希望维持经济平稳，信贷一定有所增长，大陆不会出现流动性危机。

他还指出，大陆银行目前面临挑战，如贷款增长减慢，导致盈利受压，尤其中小型银行资金紧张，市场虽然常言大陆经济改革，但中央并未给予清晰改 革方向，故市场将关注今年下半年举行的“三中全会”，观望能否解决资产泡沫爆破、地方债务高企和企业产能过剩的三个结构性问题。

不过，他认为现时大陆劳工供应较以往不足，工资因而有增长，大陆消费见稳定，可继续推动经济增长，预期大陆次季GDP增长可达7%至 7.5%，全年预期可以完成7.5%的目标。但大陆经济评级下行风险正在提高，若下半年不推出基建相关政策支撑经济增长，大陆GDP增长预测 或再有下调风险。

下半年中国经济会突现“黑天鹅”吗？

各项宏观经济指标都印证了当前中国经济处于一个稳定区间。按照潜在增长率的稳定性规律，下半年7.5%左右的增长水平应该可以实现。可能的 “黑天鹅”事件是影子银行的风险暴发。“钱荒”就是警示。所以，尊重经济规律，保持一份镇定和清醒，“平稳”货币发行，在当前至关重要。

今年以来对国内经济形势悲观判断占了主导地位，下半年经济进一步下滑的预测很多，甚至有下半年进入通缩的估计。笔者的分析认为，去年以来的数 据和今年前5个月的数据呈现的稳定性明显，如果影子银行的风险处理得当，今年下半年中国经济应能延续上半年的稳定性。全年经济保持平稳增长态 势应是大概率事件。

判断形势的重要指标是经济增长，所有悲观的判断也是在增长速度上做文章。而从根本上来说，中国走进了与过去30年不同的增长阶段，对增速需要 重新认识。经济规律带来的潜在增速的必然变化，尤其需要我们深刻认识。

高增长的条件已发生变化。三十年高增长的外部“红利”和内部“红利”正在消减。贸易顺差增长对GDP增长的贡献最高超过3个百分点，最近三年 贸易顺差增长对GDP的贡献是负增长。如果去掉这三个百分点的贡献，7.5%的增长与过去也没有什么重大区别。更重要的是劳动力成本比较优势 的改变以及其他要素比如石油价格的国际接轨，大大提高了制造业的成本。原有高增长的环境和条件改变，增长速度放缓实属必然。

三十年粗放式发展，一些行业的产能过剩，低附加值，低技术含量等问题，以及环境约束，资源约束，都到了比较严重的程度，都制约了这些行业的有 效投资的增长，对不合理的产业结构的调整势在必行。在不合理的产业结构正在调整，新的产业结构还未形成的过程中，新的有效投资需求增长不能补 缺正在调整行业的投资减少，增长速度的放缓是完全正常的。

增速放缓符合规律，放缓到什么水平当然也是需要界定的重要指标。根据经济学的充分就业长期均衡增长的基本结论，可以对现阶段潜在增长水平简单 估算。因为去年第三季度7.4%的增长，全年7.9%的增长，今年第一季度7.7%的增长，都没有大规模的失业发生。根据充分就业均衡增长率 的判断思路，现阶段潜在增长，水平应在7%至8%的区间内。换句话说，只要没有大规模失业出现，在这个区间的增长都是均衡的稳定的增长。潜在 增长率还有一个特点，因为技术进步和其他全要素增长因素的突破需要时间，短期内潜在增长率有一定的稳定性。

其他宏观经济的指标也印证了当前经济处于一个稳定区间之内。从总需求的数据来看，从去年4月到2013年5月，投资增长都是在20%左右，显 示了平稳性。消费增长在这一时段基本是13%左右，这样的增长属于刚性需求，更具备稳定。出口不稳定与外部环境有关，而且已调整了三年，某种 意义上也是一种稳定态势。从去年初开始，工业增加值一直就在9%附近增长，去年的工业增加值平均9.5%，今年前4个月平均值是9.3%，也 呈现了稳定性。再从今年以来的采购经理人指数来看，主要PMI的数据涨涨跌跌，但都是零点几个百分点的变化，基本稳定。

因此，如果没有改变经济增长态势的突发事件，按照潜在增长率的稳定性规律，下半年7.5%左右的增长水平应该是可以实现的。

这个判断对政策有两方面的参考作用。第一，潜在增长速度在一段时间内有一定的内生稳定性，人为刺激更高的增长是反规律行为。在劳动力供给减少 不能配合投资增长的情况下，更多的投资只能使规模递减效应加剧。第二，不出台短期刺激政策不等于政策不需要作为。潜在增速放缓符合经济发展阶 段的规律性，但并不说明当前增速的投入产出比和增长结构完全合理，也不说明阶段性的稳定增长速度就是未来的可持续的增速。潜在增长率的稳定性 也不意味着没有风险。突发的黑天鹅事件完全可能改变稳定增长的态势。

因此，短期内政策的资源需要更务实地配置在有效投资需求的创造上，以引导巨大民间资金有效率的经济活动，有序释放“货币堰塞湖”中的流动性。 最近一系列审批制度改革，铁路部分建设项目对民营企业的开放，营改增税收试点范围扩大，中小企业税费减免政策延续等等，都在原来政策基础上向 前跨了一大步，这对创造更好的适合民营企业发展的环境，对改善经济运行状态会有更直接的效果。

按照道格拉斯生产函数的理论，从根本上来说，在规模递减状态下，更高的增长是靠技术进步来推动的，也就是要靠提高劳动生产率来突破增长瓶颈。 加大技术研发和技术改造的投入就是非常关键的。至于短期增长的突破，则要靠“残差”的改善。“残差”是除资本和劳动力以外的所有积极因素，包 括更有效率的增长、环境生态平衡的增长、合理的增长结构、合理的产业布局、能释放更大的生产力的创造力和新的增长动力的制度进步等等。