海外中概股此轮暴跌背后的金融脱钩争论

对于游走在中美金融市场的投资者而言，刚刚过去的七月是个“多事之月”，冲击市场的大事件接连发生。

7月2日，在美国低调上市不到48小时的滴滴出行遭到中国监管部门严厉审查，股价直降。投资者扼腕叹息之时，没想到事情快速演化——滴滴全部App遭下架、多部门联合进驻，甚至有消息称滴滴可能退市以安抚监管部门。

同样令投资者措手不及的还有“双减政策”，目标教育培训行业，严厉程度超出市场预期，在美、港上市的相关中概股股价腰斩再腰斩，有投资者认为“这个赛道基本完了”。

七月底，路透援引熟悉情况的消息人士报导称，美国证监会（SEC）已经停止处理中国公司在美国的首次公开募股。市场哗然。

不过同一天，SEC主席詹斯勒（Gary Gensler）澄清，并不是停止中国企业赴美IPO，而是今后必须进一步加强信息和风险披露。

回顾过去一个月的种种事件，问题跃然纸上——中美在金融业上是否会渐行渐远？屡被提及的中美金融脱钩只是一个噱头还是可能成为现实？

金融脱钩，还是投资脱钩

讨论金融脱钩前，有必要先盘点下中美的金融联系。

中概股在美国的“存在感”在过去15年急速膨胀。2005年在美上市的中国企业仅36家，总市值2600亿美元左右，仅占美股总市值的1%。到去年末，已有超过600家中国公司在美上市，市值6万亿美元左右，占比逼近9%。

2021年，一批中资企业携疫后复苏的亮眼数据，以及美股的喜人涨势，扎堆赴美。Dealogic公司的统计显示，今年上半年，中国企业赴美IPO件数为36件，已超过去年全年，为史上最高。

除了境外融资，中国规模巨大的国际贸易高度依赖美元支付体系；中国通过贸易积累大量美元外汇，又购入美债——中国持有美债达到1万亿美元，占外国持有美国国债总额的13%左右。

由此可见，中美作为全球最大的两个经济体，金融领域互相渗透极深。“无论从经济利益，还是社会利益的角度，中美之间的完全‘脱钩’对双方都不利。”安邦智库向BBC中文表示。

中国证监会原主席肖钢也在公开演讲中表示，中美“金融脱钩”是一个伪命题。因为，金融本质上是为实体企业提供服务，实体经济相互联系，任何一个国家的实体企业，不可能只与某个国家的企业打交道，或者只在某个国家的银行开户，而金融服务跟随企业生产经营的需要，包括账户管理、融资、支付、清算等服务。

金融完全脱钩既不现实，也不符合中美任何一方的利益。但事实上，中美又在金融领域，频繁地疏离对方。

对此，安邦智库解释，在地缘矛盾日益激烈的情况下，中国和美国都希望在自己的优势领域与对方“脱钩”：

• 美国更希望实现“贸易脱钩”和“科技脱钩”，以平衡对外贸易逆差，保持自身的竞争优势，这是中国所不希望看到的；
• 中国实际上更希望切断中国企业与美国资本的联系，在资本领域实现“脱钩”，摆脱国内市场主体对美国金融资本的依赖。

“中美之间资本市场的‘脱钩’，并不是全方位的脱钩，确切的说是对对方股市的脱钩。这也是双方不断博弈，争取自身竞争优势地位的‘战场’之一。在这种政策趋势和地缘环境之下，中概股企业自然成为了‘众矢之的’。”

 

中概股到底遭遇了什么？

七月的事件过去后，摆在所有中概股面前的现实是——中美两国同时竖起高墙。

早在瑞幸造假案后，美国国会参众两院就全票通过《外国公司问责法案》，这被认为是对在美上市中概股的“一记狠招”，该法要求企业上市三年内需要向美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)提供审计底稿，否则可能会被强制退市。

业内人士向BBC中文表示，对滴滴的审查也与此有关，滴滴掌握的用户量极大，地图测绘许可层级很高，而审计底稿究竟要不要给美国方面还无定论，在中国政府看来，风险巨大。

另一方面，中国也颁布《网络安全审查办法》，这一办法也被外界解读为中国应对信息安全领域挑战的措施，尤其是在2018年中美关系日趋紧张的背景下。

两面高墙一起，企业和投资者都有些犹豫。

路透社援引知情人士称，中国医疗大数据公司零氪科技已决定搁置赴美上市的计划，这是滴滴事件后，已知首家撤回赴美上市的中国企业。

就在7月一系列事件后，方舟投资公司（Ark Investment Management）开始陆续抛售其旗下基金持有的中概股。

“对滴滴的调查是一个意义重大的事件，标志着中国互联网行业野蛮生长的结束。”PAC（Prospect Avenue Capital）创始合伙人廖明表示，在过去的20年里，中国政府倾向于效率和增长而不是公平，对科技公司的法律合规问题采取了相对放任的态度，现在则没有人知道接下来会发生什么。

误读与防范

值得注意的是，也有观点认为用中美对抗的观点来解读当下事件存在误读，本质上还是中国在处理国内问题，不过通过股价影响到美国而已。

桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）认为，目前中国的监管政策并非在释放收紧的信号，相反，他表示中国一直在支持资本市场的高速发展，并对外国投资保持着开放的态度。

达利欧管理的桥水基金是世界上规模最大的私募基金之一，他因成功预判并躲过2008年金融危机而声名大噪，在中国金融界也拥有较高名气。

达利欧在其领英页面发文表示，中国政策制定者的出发点是国家发展的长远利益，所以尽管会引起股东的不满，也要采取相应的政策。

他认为，综合来看，中国政策制定者的大方向从未改变，如果不了解细节就做决策，会使投资者错过机会，就像过去40年错过中国发展机会一样。

而当前市场的困惑，因为中国的资本市场正在快速发展，而监管机构也正在制定适合的监管措施，而一旦政策变化迅速且不明确，就可能会被市场误判。

上述业内人士表示，西方投资者的误判可以理解，中美在政策制定上不同，美国政策制定过程很透明，有政客站台，媒体报道，国会辩论，有时要好几轮，历经数年；中国则没有这个过程，甚至还没有政策，仅仅是来自官媒的“敲打”也能实现政策效果。

中美未来脱还是不脱？

回看过去几年，“脱钩”最先在特朗普口中成为高频词，尤其在中美贸易战全面开打之时，双方互相施加高额关税，“贸易脱钩”似乎在逐渐成为现实。

但如果从数据看，贸易领域非但没有脱钩，反而勾联得更紧。中国海关统计显示，今年上半年中美双边货物贸易总额达3408亿美元，同比增长45.7%。

金融领域也有类似情况，去年以来，随着中国放开一批金融壁垒，大量美国金融企业，包括贝莱德、花旗银行、高盛、摩根大通，摩根士丹利、先锋领航等等，都通过新政策拿到了建立或扩大在中国业务的许可。

对于“政冷经热”的反常现象，中国外交学院世界政治研究中心主任施展在公开演讲中表示，至少未来十几年内，全球秩序将处在一种精神分裂的状态——在经济上极度相互依赖，且这种依赖不会因为贸易、政治对抗而发生实质性的逆转；但在政治上，又相互不信任，高度对抗。

“本来，相互越依赖，越需要政治上信任，但现在偏偏是越依赖，越不信任。这就是今天国际秩序中的悖论。”施展表示。

安邦智库则将中美这种互动定义为“更加清晰地划分地缘实力的边界”。

该智库向BBC表示，如果说，过去20年，中概股的模式是中美之间战略合作下双方默契的产物，那么，现在在中美之间竞争格局日益清晰的情况下，过去存在的灰色空间和默契空间都会被不断压缩，以至于双方的边际会更加清晰和明确。这种边界实际上就是地缘实力的边界。

“换句话说，未来中国企业赴美上市已经没有‘末班车’可言，中概股的回归，可能不仅仅是企业主动的选择，更是市场格局变化的必然出路。”