中国与全球脱节 高歌猛进和独自向隅

  

中国与全球脱节   高歌猛进和独自向隅


今年中国市场的动荡引发了一连串反应，股市崩盘，结构性金融产品遭重创，公众不满，此外中国国家主席习近平又刚刚给证监会任命了一位新掌门人。

中国市场告急之时，全球股市却在美国科技股狂热的推动下逼近创纪录高点。避险资产失宠，甚至邻近的亚洲市场也基本上没有受到中国局势影响。正如一个全球金融市场波动率指标今年呈下降趋势所显示的那样，中国资产正在与世界其他地区日益脱节。

这与2015年中国资产泡沫破灭、还有2018年全球两大经济体爆发贸易战时形成鲜明对比，当时全球股市同步暴跌。这一次，在国际资本出逃之后，中国的困境成了一起孤立事件。

随着中国股市连续三年下跌后仍然抛盘不断，甚至高盛集团等一度坚定看多中国的机构也被迫重新审视他们的观点。如果海外资本不回归，中国政府让市场复苏的目标将更难实现，也会促使投资者将资金投向美国以及亚洲其他市场。

“中国似乎与世界其他地区脱离了，”盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克表示。“股市缺乏反应的部分原因是全球经济在没有中国的情况下也表现良好。以往市场那种表现是因为当时中国是摇摇欲坠世界中的增长堡垒。”

出现这种巨大分化的背景是，受房地产危机加重、通缩压力以及政府对私营部门的全面整顿等因素影响，中国股市自2021年见顶以来市值已经损失了4.8兆美元（约22.94兆令吉），也导致截至1月份中国内地股市出现了创纪录的连续六个月资金外流。

中国的经济困境，以及与雪球衍生品和追加保证金相关的技术触发因素都加大了股市卖压。尽管春节前的一周反弹超过5%，但沪深300指数今年仍下跌2%。中国政府试图通过限制做空和国有资金入市干预来拯救市场，或许最终会证明并不足以扭转弥漫的悲观情绪。


与此同时，对美国经济软着陆的信心推动标普500指数创出历史新高。在其他地方，全球人工智能热潮支持了台湾等科技股权重高的市场，而印度——因为其庞大的消费者群体而被视为中国的替代市场——也在大步向前。

北京在科技等关键行业实现自给自足的努力也使其经济与世界其他地区脱钩。美国推出了一系列旨在遏制中国科技实力的制裁措施，具有讽刺意味的是，此举也激励了一些中国公司着力发展自己的优势。

全球贸易格局剧变

由于贸易紧张局势促使各国实现供应链多元化，世界第二大经济体增速放缓所造成的影响自然减轻。2023年中国对美国的出口下降20%，20年来首次低于墨西哥对美国的出口，突显出全球贸易格局的剧变。

中国“正试图降低对外国技术的依赖，并阻止外国投资进入许多行业，以抗衡西方的影响，”FL.Putnam Investment Management首席市场策略师兼投资组合经理埃伦·哈森说。“眼下，鉴于人口问题、债务问题和房地产问题，以及少数股东真正拥有什么模糊不清，我们认为对于美元资产客户来说还没有便宜到值得持有仓位的程度。”

总而言之，根据MSCI指数，中国与全球股市的月度联动程度接近历史低点。在2015年8月，中国让人民币贬值引发了全球市场的连锁反应，打压了股市和大宗商品，同时提振了债券。全球股市两周之内市值损失超过5万亿美元。

现在这种相关性的下降不仅限于股票。离岸人民币与彭博亚洲货币即期汇率指数的相关性已经从四个月前的0.70上方跌至0.47，该指数为1则意味着同步波动。使用相同的标准衡量，中国10年期国债收益率与美国国债收益率之间的相关性接近于零。

赢回资本任务艰巨

“市场基本上是在说，或者是在承认，中国存在的一些问题本质上是其独有的，”Causeway资本管理的投资组合经理阿琼·贾亚拉曼表示。“我们确实发现从各种指标来看中国股票都非常便宜，但你必须有高风险承受能力才能买入中国股票。”

所有这一切都又回到这样一个问题上：中国政府的托市措施是否会让其股市追赶上全球市场的上涨。沪深300指数目前仍比2021年高点低40%以上。

然而要实现持续反弹，需要投资者改变中国投资前景不佳的看法。花旗集团1月的一项研究显示，一些大型资产管理公司已经将中国头寸调整为“完全中性”，想要赢回它们的资金将是一项艰巨的任务。

Vantage Point资产管理首席投资官尼克·费雷斯说，通过所谓的国家队进行直接市场干预最终可能证明不足以支撑市场。

“国家队入市，禁止卖空，更换证券监管机构领导层，所有这些支持措施都没有解决债务和增长这些关键基本面问题，”他说。