没有哪个国家可以维持如此之高的债务水平”

债 务黑洞为何突然引起中央警觉？ 冰山一角令中南海吃惊

虽然各地债务门类太多，数据更不透明，地方债务已经处于失控状态，财政风险也极大，但到底有多大风险，却是莫衷一是。更为严峻的是，目前披露 的债务数据很可能只是冰山一角，地方政府的负债恐怕已经到了令中央政府吃惊的地步。摩根大通中 国首席经济学家朱海斌在“2013陆家嘴论坛”上透露：如果把银行体系之外的理财、信托都计算进来，中国的“影子银行”规模为36万亿， 占GDP的比重约78%左右。

据人民网消息称，国务院26日下午发特急明电，要对全国政府性债务进行审计。审计署暂停所有项目开始培训，本周进驻各省市区。这个突然袭来的 消息让资本市场一片惊慌，刚刚缓过气来的股市又是应声下跌。

本次审计是最近三年来，审计署第三次“把脉”地方政府性债务。第一次是2011年，审计署审计了1979年以来到2010年底，全国31个省 市区的地方政府性债务；第二次是2012年11月至2013年2月，审计署选取全国36个地区（15个省及其所属的15个省会城市、3个直辖 市及其所属的3个市辖区），审计了2011年和2012年的地方政府性债务。鉴于第二次只选取了36个地区，因此，本次审计是继2011年 后，审计署第二次全面“摸底”地方政府性债务。

上月，审计署发布的《审计公告》，虽然没有透露地方债务总额，但被审计的省市区地方债务总额共计38475.81亿元，比2010年增长 12.94%。其中，9个省会城市负有偿还责任的债务率超过100%，最高的达188.95%，如果加上政府负有担保责任的债务，债务率最高 的达219.57%。

报告指出，一些地区债务偿还过度依赖土地收入、高速公路、政府还贷二级公路，甚至陷入借 新债还旧债“循环”。例如被审计的36个地区中，4个省、17个省会城市以土地出让收入作为偿债来源。但这些 地方去年的土地收入都明显减少，其去年以土地出让收入为偿债来源的债务，需偿还本息2315.73亿元，系当年土地出让收入的1.25倍。

据光大证券等金融机构测算，今年下半年，大约1270亿的地方政府性债务到期，为2000年以 来最高。明年到期的债务达2088亿元，比今年增加10%。数千亿的债务进入偿债高峰期，地方政府怎么还？

审计署发布的审计公告表明，从1979年至今，土地出让收入一直是地方政府主要还债来源。 国际货币基金组织(IMF)今年发布的《财政监督报告》指出，中国地方政府融资平台加速发展，地方基础设施项目融资成为中国财政风险的源头，80%的城市都依靠抬高地价转让土地来偿付债务。

据审计署副审计长董大胜今年3月通报，目前全国地方政府性债务总额为15万亿至18万亿。如此巨额的地方债务，钱从哪里来？审计署2011年 的全国地方政府性债务审计和今年的36个地区地方政府性债务审计显示，地方政府债务“债权人”主要有三方：银行、地方债券、其他单位和个人。

银行一直是“最大债权人”。在2010年底地方政府性债务余额中，银行贷款占79.01%；截 至去年底，36个地区的地方政府性债务余额中，银行贷款占78.07%。

在中国，土地财政的本质是融资。近年来，地方政府从银行、债市和影子贷款机构借了数量庞大的债务，用于没有回报或没有收益的重大项目或形象工 程。实际上，这些年地方政府靠“土地财神”已经过惯了肆意挥霍的好日子，尽管中央一再要求地方政府将销售土地的收入，重点用于改善民生和偿还 政府债务，用于保障房建设、教育投入等等。但地方政府的土地获利，更多是进行城市建设与改造、甚至大拆大建，与中央的要求相差甚远。

此前有报道称，郑州一个区已经欠下了上百亿的债务，即便拚命卖地还债，也很难在短期内缓解债务危机。一个区级政府放在全国的版图上，只能算是 比芝麻绿豆稍大一些的机构，居然欠下上百亿的债务，如果全国每个城市都是这样债台高筑，中央政府如何应对？

虽然各地债务门类太多，数据更不透明，地方债务已经处于失控状态，财政风险也极大，但到底有多大风险，却是莫衷一是。更为严峻的是，目前披露 的债务数据很可能只是冰山一角，地方政府的负债恐怕已经到了令中央政府吃惊的地步。

《财经》杂志的“摸底中国负债”（2013年4月7日）是篇详实可靠的文章，该文经过分门别类 计算，金融部门债务、政府部门债务、居民部门债务与非金融企业部门债务合计，总债务规模高达120-128万亿左右。仅2012年中国的 非金融部门债务就达到了GDP的2.21倍。该文作者为中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉，他的结论是：“在人均收入6400美元 的情况下，没有哪个国家可以维持如此之高的债务水平”。

里昂证券今年5月发表的报告认为中国债务规模高达107万亿，即GDP的205%。里昂证券统计数据显示，在2008至2012年间，中国债 务规模/GDP从148%暴涨到205%。2012年中国新增债务比2011年增长了一倍，2012年新的债务占GDP的比重达到110%。 新增债务增长了58%，约为GDP增长的2.9倍。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌在“2013陆家嘴论坛”上透露：如果把银行体系之外的理财、信托都计算进来，中国的“影子银行”规模为36 万亿，占GDP的比重约70%左右。

对规避监管限制提供贷款的影子银行的打击，使今后地方再融资变得相对困难。申银万国信用分析师称，看空AA及AA以下级别地方政府融资债券的 原因，是因为它们严重依赖借新债、还旧债。如果中央继续严控发债，这类债务就会面临更大的违约风险。一旦一只债券违约，可能就会在较弱小的债 券之中引发多米诺连锁效应，产生系统风险。

经济学家谢国忠发文称，政府犯的最大错误就是在民众恐慌时期，用纳税人的钱去去救助失败的金融产品或机构，这将导致政府财政负担加重。谢国忠 表示，接下来的几个月可能会发生一些诸如信托产品违约这样的金融事件。伴随一些金融事件的发生，恐慌感或将蔓延。

中国土地泡沫基本上已变成了一个彻头彻尾的金融现象。要最大程度地减少房市泡沫破灭带来的恐慌，中央政府应马上着手制定应急预案，让信托产 品、房地产开发商和地方政府融资平台有序退出。一旦出现大量金融失败，恐慌情绪就会渗透整个经济体。对经济全面崩溃的恐惧将促使政府不加选择 地援助投资者。实际上，夸大金融危机对实体经济的影响来敦促政府用纳税人的钱进行纾困，只符合既得利益集团的利益。正是这些人制造了经济泡 沫，危机中又要套取政府资金援助。

当一部份信托产品出现违约——这很可能在几个月内发生，大范围金融危机和经济衰退可能会出现。中央政府如果仓促援助，用巨量资金解决泡沫经济 的遗留问题，那么中国的未来将会陷入困境。

国务院参事、南开大学国家经济研究院院长夏斌也持相同观点，他认为银行资金紧张反映的是实体经济出了问题，当前调控应该逐步刺破泡沫，以解除 大面积危机突然爆发的风险。夏斌表示，目前，中国不少企业事实上已资不抵债，有些企业明显在玩庞氏骗局，靠借新还旧在维持。这些问题已不能仅 靠多发货币来掩盖。作为中央政府，应尽快去寻找如何逐步刺破泡沫，逐渐冲销实际损失的具体对策，以摆脱大面积危机的突然爆发。

对于危机的爆发夏斌称，因为普遍认为，地方融资平台的偿债缺口，中央政府最后会救的；对于房市，不相信政府敢一步调控到位；央企的垄断地位和 地方政府导致的资金错位配置又一时难以撼动；迄今央行的货币供应不敢也并没有完全回归常态。这些决定了市场、投资者、银行、企业对经济增长轨 迹的预期都没有改变。

靠着这个可怕的预期，想搞项目的照样大量借钱，想投资的照样把钱大量借出。但是，流动性最终是一种信任，是一种预期，信任和预期是可以瞬间变 化的。一旦预期变化，传统的流动性即刻烟消云散，危机马上爆发。