人民币有危险

2008年10月，中信泰富(267)爆出炒澳元期权损手，账面输了155亿元，这宗交易令当时的主席荣智健下台，更引发一系列的司法调查及 诉讼，要母公司北京中信注资收拾残局。翻叮这一件往事，不是要再数落中信，而是当日导致它损手的期权合约，今日又再成为另一计时炸弹，不过今 次的出事对象不再是澳元，而是人民币。

自2005年滙改以来，人民币升值已变成最成功的洗脑主旋律， 中外散户基金炒家都鲜有人怀疑。正因如此，过去一月人民币急剧贬值，一条气直插至7个月新低，才真的杀了大家一个措手不及，完全不懂畀反应。

论交投量，人民币已成为全球第九大货币，日均成交额1,200亿美元，其衍生工具更加活跃。赌人民币升值，俨如全民共识，又因为其走势单边， 因此无妨谷尽孖展，赚尽升值。一只人民币期权产品，逐成为炒家恩物，去年大受欢迎，客户越做越大。

不过，这只产品，却正正是当年差点毁掉中信的累计目标可赎回远期合约(Target Redemption Forward)，分别只是今次是与人民币挂鈎。外电引述大摩估计，自去年初以来，这类产品的名义合约价值已达3,500亿美元，单单今年个多月，便有 800亿至1,000亿美元的产品成交，买家遍及企业、对冲基金及富户。

若人民币无风无浪一路向北，投资者固然袋袋平安，可是人民币一旦急挫，像如今的模样，投资者便可能输入肉，情况有点如买了牛证被 knockout一样。大摩估计，人民币一旦失守某个水平，之后兑美元每跌0.1元，便会令期权买家当月合共损手5亿美元，一年下来便达60 亿美元。该行估计，这个危险水平因合约而异，但应该在1美元兑6.15至6.35元人民币间。

当下人民币滙率已徐徐趋近危险水平，但不少人仍不愿认输，顶多做少许对冲，又或为合约续期拖得就拖，不过一旦人民币继续下试低位，会否重演中 信事件，又或有基金爆煲，便难说得很。

今趟人民币忽然贬值，外界各有各解读，有认为这是人民银行跟剧本出招，为的是准备两会后推行新一轮滙改，把人民币的交易区间扩阔至每日2%。 为了防止届时大家丧炒人仔，于是先来过下马威，夹走一些投机盘。亦有说法指大陆经济近日明显放缓，所以要放慢升值步伐，以免外贸雪上加霜。

无论是哪一个版本，都不会有证据，现时大家押注在贬值只是过渡性，是茶杯里的风波，很快便重拾升轨，但金融市场这几年的经验清楚告诉我们，当 一切看似理所当然，总会埋下不稳定的种子。在大量杠杆下，少许的不按常理出牌，便可能擦枪走火引发意外，从这个角度看，人民币有危险。